阴阳的相互关系

2018-04-04 08:14:42 博猫娱乐网址

零成本打新,上市首日卖掉即可赚钱的预期已被打破。可转债还能不能好好玩了?

11月资金面紧平衡,同时中旬公布资管新规征求意见稿引发市场对信用债需求收缩的担忧,共同带动11月信用利差主动走扩40-50bp。与此同时,信用债推迟发行和发行失败案例也有增多,11月信用债净融资规模由10月1400亿元降至-310亿元。12月跨月以来,尽管资金面趋松带动信用利差有所收窄,但我们认为后期信用利差反弹压力依然很大:

2017年,市场进入强监管年。除股权市场感受到强烈的监管收紧信号外,债市也同样延续了2016年严监管的态势。

3、实体经济的变化会反过来影响金融

非银存款大幅多增带动M2增速反弹。11月M2同比增长9.1%,较上月的历史低点回升0.3个百分点,从负债端来看主要受非银存款大幅多增提振。11月非银存款同比大幅多增7676亿元,居民和企业存款则同比少增,可能与货币市场利率持续攀升,货币基金规模大幅扩张分流一般存款和理财资金有关。从资产端来看,则主要受信贷快速增长,信用扩张带动派生存款增加影响。除此之外,财政存款同比多增2498亿元,反映出由于前期财政支出节奏较快,11月财政支出速度有所放缓。但由于目前财政存款余额依然显著高于去年同期,11月财政支出节奏的放缓预示着12月财政支出空间更大,未来经济即使有下行风险,政府仍有余力托底经济。

中美贸易摩擦加大,叠加中短期内美元仍处于周期内下行阶段,人民币升值压力加大,国内出口受人民升值和中美贸易摩擦的双重冲击,增速下滑的压力存在,对国内的基本面冲击加大。

3月9日,央行公布 2 月金融数据:2 月新增人民币贷款 8389 亿元人民币;社会融资规模 1.17 万亿元;M2 同比增速 8.8%,数据基本符合预期,市场对此反应不大。随后CPI 数据公布,2.9%大幅高于预期,引起市场一波抛盘,170215快速上行至4.89%。随后小川行长的发言“目前中国整体债务的情况已经平稳了,已进入了稳杠杆和逐步降低杠杆的阶段”才稳住了市场,全天看来,10年国开活跃券170215下行2.75Bp至4.8575%.

沿着这一框架,如果真的严厉打击非标,很多融资渠道无法向表内和债市转移,虽然短期可能会引发信贷规模扩张并增加超储的消耗,但如果表外资金不出现同步收缩,就会形成表外资产供给减少,钱可能紧但配债的资金会增多,收益率曲线可能会呈现平坦化特征。

截至2017年10月31日,存量公开发行的信用债发行主体有3,441家。其中,行业分类标准参照申万行业统计口径,债务融资规模以长短期借款、应付债券、一年内到期非流动负债及应付票据的总和衡量。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖(执业编号:S0300517030002)